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作家：胡欣 /F0299540、 Z0012133/
援手有计划员：陈硕/F03131630/
一德期货动力化工分析师
内容提要
自然橡胶：
2024年自然橡胶举座走势呈现震撼上扬的趋势，十分是四季度初，由于宏不雅等情谊带动，盘面一度濒临20000点，跟着市集情谊降温后，盘面回落，规复前期多数资金进入带来的高涨。从供给端来看，2024年前三季度的天气扰动因素较多，国表里产区原料开释多在过渡期受阻，进入旺产期天气扰动减少，东南亚产区平日放量，举座供应或将陆续2023年度减产趋势，但降幅有所见缓。从需求端来看，下半年国外需求略有复兴，半钢胎开工保管高位运行，关于上游橡胶的需求相沿较强，全钢胎开工稳固，保管刚需采购，但卑劣终局举座需求改善不足预期。11月好意思国大选特朗普顺利后对我国加征关税，削弱了我国橡胶卑劣成品出口相知意思国的竞争力，或将转换营业流向，需善良后续出台的计谋走向以及计谋落地情况。
2025年单从公共产区橡胶树树龄、新栽培面积等因素推算，减产预期偏弱，但研讨到最大的影响因素——天气，咱们无法给出准确预期，需握续善良天气影响。2025年卑劣轮胎的公共需求臆想陆续稳步增长，基本面供需缺口或保管扩大趋势，但国内轮胎企业仍在加速出海，将对国内轮胎企业的排产和订单有所影响，需善良国内辩论计谋刺激内销的经由。
合成橡胶：
2024年合成橡胶经历了震撼高涨后，从10月中旬握续下落，戒指11月29日，已收回前三季度的高涨幅度，跌至接比年头的水平。本年合成胶的走势基本随从自然橡胶的走势，只消两次走出了寂静行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯价钱高涨推动的BR盘面上行，带动RU上行；另一次即是从10月中旬于今的下落，原因是上游原料丁二烯价钱快速下落，本钱端塌陷导致BR价钱不断下挫，寂静于RU和NR震撼整理的行情。由于合成橡胶主要卑劣与自然橡胶基本重合，上游丁二烯的走势将是影响合成橡胶能否走出寂静行情的弥留影响因素。
2025年上游丁二烯臆想有快要110万吨的新投产，或将给丁二烯市集带来一定利空，需善良丁二烯出口端能否有增量，以减轻国内供应压力。2025年合成橡胶的主要卑劣——半钢胎的需求预期较好，主要善良辩论计谋推动下新动力汽车等终局需求的跟经由度。
中枢不雅点
自然橡胶：
2025年从产能看减产预期偏弱，但最大的影响因素——天气因素不成预测， 咱们无法给出准确的供应预期，需握续善良天气影响。2025年卑劣轮胎需求或稳步增长，需善良轮胎企业加速出海对国内企业的影响，以及国度辩论计谋刺激下推动内销的经由。
风险点：宏不雅波动、地缘政事影响、顶点天气搅扰、需求大幅减少、供应增量超出预期。
合成橡胶：
2025年上游丁二烯产能有增多预期，需善良丁二烯出口端能否有增量。2025年卑劣半钢胎需求预期较好，或对合成橡胶行情有所托底。
风险点：丁二烯价钱超跌、宏不雅影响、需求大幅减少、地缘政事影响。
01
2024年行情回首
1.1 自然橡胶
2024年自然橡胶震撼高涨，举座价钱要点上移。在开割初期，由于厄尔尼诺抖擞，公共主产区出现干旱天气，橡胶林开割展期，重复EUDR原料备货需求，国表里产区原料价钱高企，推动胶价上行。下半年头国内产区渐渐进入旺产季，厄尔尼诺抖擞也渐渐竣事，原料供应复兴，胶价回落。8、9月份接连的台风天气抑止了东南亚产区的割胶责任，国内海南产区一度遭遇重创，出现停割、卑劣工场停工，原料供应焦炙，价钱再度上行。另番邦内商品小牛市对橡胶市集也有一些带动，重复国外产区阶段性的供需错配，多厚利好刺激下，胶价一度接近20000点，市集情谊热潮。而国庆节本事传出的EUDR推迟落地的音问给市集情谊降温，收假后盘面速即下落，归来基本面。戒指11月29日，盘面宽幅整理，收回了前期由于情谊面波动引起的涨幅。
图 1.1：RU主力合约价钱
图 1.2：NR主力合约价钱
图 1.3：老全乳现货价钱
图 1.4：泰混东谈主民币价钱
1.2 合成橡胶
2024年合成橡胶经历了震撼高涨后，从10月中旬握续下落，戒指11月29日，已收回前三季度的高涨幅度，跌至接比年头的水平。本年合成胶的走势基本随从自然橡胶的走势，只消两次走出了寂静行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯前期出口同比涨幅较大，国内可流畅现货货源焦炙，价钱高涨推动的BR盘面上行，也带动RU上行；另一次即是从10月中旬于今的下落，原因是原油价钱下落，裂解安设本钱下移，坐褥利润转好，合成橡胶上游原料丁二烯产量增多，重复前期展期到港的船货集合到达，口岸库存王人集累库，现货紧缺的情状赢得缓解，价钱快速下落，本钱端塌陷导致BR价钱不断下挫，寂静于RU和NR震撼整理的行情。
图 1.5：BR主力合约价钱
图 1.6：顺丁橡胶现货价钱
图 1.7：丁苯橡胶现货价钱
图 1.8：丁二烯现货价钱
02
基本面研判
2.1 自然橡胶供应减产预期若现，较2023年减产幅度见缓
戒指2024年10月，ANPRC主产国自然橡胶产量累计同比略减0.45%，2023年同期的产量累计同比减少2.47%。而现在国内云南产区渐渐停割，东南亚产区自然正处旺产季，但天气搅扰仍存，十分是泰国南部近期多降雨，或有洪涝灾害的可能。握续的降雨会导致气温镌汰，减少橡胶树的干含量，追随的大风也会导致部分橡胶树的倒伏，若有洪涝灾害，永劫候的水淹对橡胶树的根系也会带来不成逆转的碎裂作用。因此本年举座供应的减产预期渐渐高大，但较旧年而言，减产的幅度见缓。
图 2.1：ANPRC自然橡胶产量（万吨）
图 2.2：ANPRC自然橡胶产量同比
泰国产区戒指10月累计产量约367万吨，累计同比微增0.08%。上半年由于EUDR原料备货需求，以及国内内需增多，泰国自然橡胶出口同比减少。下半年，EUDR延长落地后，供应商前期储备的原料将流入市集，但具体有若干量，将会对市集产生多大程度的利空，咱们不知所以，但从10月份的出口数据来看，相较9月涨幅不大，9月出口削减的一部分原因也在于台风等天气影响海上运载，因此咱们不错推断供应商前期所囤的EUDR原料量不大，更多的照旧出口至欧洲国度，对出口我国的量变因素流。
图 2.3：泰国杯胶价钱（泰铢）
图 2.4：泰国胶水价钱（泰铢）
图 2.5：泰国自然橡胶产量（万吨）
图 2.6：泰国自然橡胶出口（吨）
戒指2024年10月，马来西亚自然橡胶产量共31.01万吨，累计同比增多8.09%；越南自然橡胶产量共99.76万吨，累计同比略增1.80%；印度尼西亚自然橡胶产量共204.69万吨，累计同比减少7.37%。戒指2024年9月，马来西亚自然橡胶出口累计同比略增3.79%，但9月出口数据大幅减少。戒指2024年10月，越南自然橡胶出口累计同比减少4.88%；印度尼西亚自然橡胶出口累计同比30.73%。印尼的减产已成定局，或与幸驾门辩论，新都门是印尼第二大橡胶栽培省份，前几年因为新冠病毒而经由镇静，从本年的产量和出口数据来看，或正加速推动中。
图 2.7：马来西亚自然橡胶产量（万吨）
图 2.8：马来西亚自然橡胶出口（吨）
图 2.9：越南自然橡胶产量
图 2.10：越南自然橡胶出口
图 2.11：印度尼西亚自然橡胶产量
图 2.12：印度尼西亚自然橡胶出口
戒指2024年10月，我国自然橡胶产量共67.35万吨，累计同比略增4.56%；我国自然橡胶入口量累计434.66万吨，同比减少16.25%。其中9月入口低于前五年的平均值，而10月份入口量达到前五年的最大值水平，原因是9月接连的台风天气导致海上运载受阻，船货展期到港。举座来看我邦本年入口量减少幅度较大，国内举座现货偏紧，亦然自然橡胶价钱要点上移的原因。而我国自然橡胶主要入口国度是泰国，前期由于EUDR原料备货及营业流向欧洲等地，出口我国的自然橡胶被分流，导致我国入口量较旧年减少。我国云南产区臆想于11月底、12月初停割的预期不变，需善良海南产区的原料放量情况，以及泰国出口至我国的自然橡胶量的变化。
图 2.13：云南地区天气
图 2.14：云南胶水价钱（元/吨）
图 2.15：海南地区天气
图 2.16：海南胶水价钱（元/吨）
图 2.17：中国自然橡胶产量（万吨）
图 2.18：中国自然橡胶入口
图 2.19：中国自然橡胶入口
图 2.20：泰国自然橡胶出口至中国（万吨）
2.2 合成橡胶上游丁二烯现货走势领导合成胶走寂静行情
戒指2024年10月，顺丁橡胶产量共387.31万吨，累计同比略增1.37%。由于合成橡胶卑劣与自然橡胶基本重合，上游丁二烯的走势将是影响合成橡胶能否走出寂静行情的弥留影响因素。
1-2月上游丁二烯外盘价钱坚挺，出口成交较好，音问提振供方及中间商报价坚挺上行，卑劣随利润承压，但春节前后备货需求相沿，丁二烯价钱推高。出口订单部分集合在3月装船，重复国内坐褥安设检会，供应端偏强，卑劣需求刚需跟进，丁二烯价钱陆续震撼高涨。4-5月由于丁二烯价钱不断推高，卑劣顺丁橡胶坐褥利润被压缩，丁二烯内销转弱，多空博弈下，丁二烯价钱横盘窄幅整理。6月口岸船货展期到港，口岸库存不断去库，国内现货可流畅货源渐渐焦炙，丁二烯价钱不断推高，同期卑劣合成橡胶需求偏好，库存不断去库至低点，中游丁二烯供需双强的情状下价钱走高后企稳。8-9月台风天气影响口岸船货到港，丁二烯口岸库存低位陆续到十月中旬，本事国里面分坐褥企业外售缩量，导致丁二烯国内现货握续偏紧，推动丁二烯价钱再次上行，卑劣合成橡胶坐褥利润转为握续亏本。10月船货集合到港，天津新产能虽没能奏凯投产，但10月净入口跳动前五年高点，缓解了国内现货焦炙，丁二烯价钱运转下行。11月中英天津安设投产，丁二烯供应上量，产业链利润向卑劣传导，合成胶坐褥毛利渐渐回正，但终局卑劣维稳，跟进乏力，丁二烯和合成胶库存转累库趋势，行情大幅回落。现在合成胶价钱照旧回到年头水平。
图 2.21：顺丁橡胶产量（万吨）
图 2.22：丁苯橡胶产量（万吨）
图 2.23：顺丁橡胶显性库存（吨）
图 2.24：丁苯橡胶显性库存（吨）
图 2.25：丁二烯产量（万吨）
图 2.26：丁二烯表里盘价差（元/吨）
图 2.27：丁二烯净入口量（吨）
图 2.28：丁二烯口岸库存（万吨）
图 2.29：顺丁橡胶坐褥毛利（元/吨）
图 2.30：丁苯橡胶坐褥毛利（元/吨）
2.3 需求端全钢胎同比走弱维稳，半钢胎同比偏高运行稳固
2024年全钢胎开工率保管同比偏低运行，轮胎库存仍偏高位，“金九银十”本事内销跟进偏乏力，卑劣终局重卡销量旺季不太旺。本年全钢胎的出口弘扬偏好，下半年出口较上半年增多，全钢胎库存也不才半年渐渐去库。进入四季度后卑劣终局需求运转转弱，全钢胎库存又转为累库。
图 2.31：全钢胎开工率
图 2.32：全钢胎库存盘活天数
图 2.33：全钢胎出口（万吨）
图 2.34：汽车产量（万辆）
图 2.35：中国整车货运流量指数
图 2.36：重卡销量（辆）
2024年半钢胎开工率保管同比偏高运行，卑劣乘用车销量握续向好，半钢胎库存一直处于较低位水平，出口方面也保管同比偏好，半钢胎需求举座好于全钢胎。自然全钢胎开工偏低拖拽上游橡胶需求，但由于半钢胎需求保管向好，举座轮胎坐褥破费自然橡胶、合成橡胶的量同比偏高。不外“金九银十”本事需求跟涨乏力，全年举座需求呈现淡季不淡、旺季不旺的情状，四季度后需求转淡，半钢胎的库存运转转累库。
图 2.37：半钢胎开工率
图 2.38：半钢胎库存盘活天数
图 2.39：半钢胎出口（万吨）
图 2.40：乘用车销量（辆）
图 2.41：轮胎坐褥破费自然橡胶量（万吨）
图 2.42：轮胎坐褥破费合成橡胶量（万吨）
本年举座供应由于天气搅扰较多而有所减量，而卑劣半钢胎需求较旧年转好，本事由于EUDR原料分流泰国入口至我国的自然橡胶量，导致国内现货一直处于偏紧的情状。从深淡色胶库存以及青岛保税区内+区外的库存来看，现在仍保管去库趋势，给自然橡胶市集底部的相沿较强。
图 2.43：深色胶库存（万吨）
图 2.44：淡色胶库存（万吨）
图 2.45：社会总库存（万吨）
图 2.46：区内+区外库存（万吨）
九月国储局完成了两轮抛储，抛储的量和价钱均超出预期，后市冲高小幅回落。抛储这一动掸按理来说关于市集是利空因素，但从成交量和成交价钱来看，更多的是反馈出现货市集上可流畅的廉价货源紧缺。且从统计来看，现在国储局库存全乳胶余量不高，以前或有收储的预期。
表 1：国内抛收储回首
03
2025年橡胶市集臆想
3.1 需求臆想
2025年终局卑劣汽车需求预期向好，十分是新动力汽车。我国新动力汽车内销和出口数据都同比旧年偏好，国内辩论计谋饱读吹下，预期需求将保管稳步上升。此外现在轮胎厂的国际库存并不高，因此在降息周期中，轮胎卑劣企业的备货意愿较强。但我国轮胎厂加速出海仍在推动中，或对我国轮胎出口订单产生一定程度的压制，国内轮胎企业排产或受影响，需善良国内辩论计谋刺激下内需增长经由。从汽车销量和注册量来看，西洋需求市集仍有向好预期，但好意思国大选特朗普当选后对营业流向有所影响，国际营业流向或有转换，需善良国际辩论计谋发布和本色落地情况。
图 3.1：国内新动力汽车销量（辆）
图 3.2：国内新动力汽车出口（辆）
图 3.3：好意思国卡车销量（辆）
图 3.4：欧盟汽车注册量（辆）
3.2 自然橡胶
从供应端来看，2018年新栽培面积较2017年及2016年均减少，但减少幅度小于2017年。各主产国开割率和单产也有不同程度的下降。因此，若不研讨顶点天气影响，现在主产国产能或已进入下行通谈。但天气搅扰因素手脚自然橡胶供应端最大的影响因素，存在不成预测性，减产预期仍存，主要坐褥压力仍不才半年旺产季出现。还需善良停割期至下一个开割期之间的这段时候的情况。
此外，EUDR展期落地，原料备货时候线拉长或将其利多影响削弱，推迟后流入我国的现货环比增多，国内供应压力短时增多。但该计谋并未取消，仍将影响泰国出口至我国的自然橡胶分流，底部相沿仍存。据泰国11月18日音问，泰国橡胶处分局（RAOT）认真启动2025财年“橡胶降速销售”方法，因为现在橡胶价钱步地依然不稳固，加上南部地区现已运转多雨的季节，橡胶局将从参与方法标农民机构手上收购橡胶产物，恭候橡胶价钱适合且橡胶栽培农惬意的时机再出售，该方法将有助于放缓橡胶插足市集，减少橡胶价钱波动，并匡助橡胶栽培农和橡胶机构在恭候橡胶价钱合理且农民惬意的时机，有实足的资金流动性。
笼统来看，自然橡胶2025年臆想价钱要点上移，惨酷逢低多配。
风险点：宏不雅大幅波动、供应超预期、需求大幅减少、顶点天气搅扰。
图 3.5：ANPRC 9国橡胶栽培面积（千公顷）
图 3.6：各主产国总栽培面积（千公顷）
图 3.7：各主产国开割率（千公顷）
图 3.8：各主产国橡胶栽培单产（万吨/千公顷）
表 2：自然橡胶均衡表
3.3 合成橡胶
2024年丁二烯产能增多但产量累计同比增幅有限，戒指10月仅累计增多1.37%，原因是原油价钱高企，加大裂解安设坐褥本钱压力，影响裂解安设开工。2025年上游丁二烯臆想新投产快要110万吨，且由于特朗普上台后办法减轻对传统化石燃料的监管，增多国内石油、自然气和煤炭的坐褥，若该计谋落地实际，则国际动力价钱，十分是原油和自然气价钱将下行，裂解安设坐褥压力缓解，利润建造，或将普及开工负荷，关于丁二烯市集产生一定利空影响，但传导链较长，影响或得以削弱。丁二烯市集短期或震撼整理，需善良新产能投产节拍，在供应上量的布景下，善良丁二烯出口方面能否有所起色，以减轻国内供应的压力。合成橡胶由于其于自然橡胶的关联性较高，走势或仍将随从自然橡胶，善良上游丁二烯的领导，看合成橡胶是否能走出寂静行情。
风险点：宏不雅大幅波动、国际动力价钱大幅下落、上游丁二烯新投产延长落地、需求大幅减少。
表 3：丁二烯均衡表
表 4：合成橡胶均衡表
剪辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
诠释制作日历：2024年11月29日
走动商榷业务履历：证监许可〔2012〕38号
免 责 声 明
本有计划诠释由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货走动商榷业务履历（证监许可〔2012〕38号）。
本有计划诠释由一德期货向其就业对象提供，意外针对或贪图违犯任何国度、地区或其它法律统率区域内的法律端正。未经一德期货预先书面授权许可，任何机构或个东谈主不得更动或以任何样式援用、转载、发送、传播或复制本诠释。
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